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民企的“混改”

www.hanvonshop.com 发布时间:2018年09月06日 16:34 来源: 手机版

据《证券时报》(2018-09-03)报道,“包括国资委、地方政府、中央事业单位在内的‘国资系’主体正在参与或已经完成多家A股上市公司的控制权交易”,“国旅联合、三聚环保、华塑控股等20余家民营上市公司,均正在或已经完成相关股权转让事项,且均有国资接盘方,受让股权合计超过30次,交易金额超百亿。其中,三聚环保、新筑股份、金力泰等民营公司更是彻底变身为国营企业”。该报记者用“国资抄底”、“国资开启‘扫货模式’”来描述近期发生在中国资本市场上,公司控制权由原来的民资控股转向国资控股的现象。

容易理解,控股股东将对公司未来治理构架和发展方向选择上打上深深的印记,因而控制权转移对一家企业而言举足轻重。特别是,以往围绕控股股东性质的大量经验研究表明,控股股东的国有性质与企业会计和市场绩效统计上显著负相关。国企治理构架下常见的所有者缺位和长的委托代理链条问题,被用来解释二者之间显著的负相关系。近期发生的民资控制权转为国资现象,是否意味着原本盈利动机明确的民资主导的治理构架,重新退回到国资主导的所有者缺位和长的委托代理链条的治理构架呢?中国上市公司治理制度建设在经过数十年的发展后难道在今天出现了某种程度的倒退?一些媒体和学者甚至将上述现象解读为发生在中国资本市场领域的“国进民退”。那么,我们应该如何理解近期发生在中国资本市场上述独特现象呢?

首先,近期发生的民资控制权转为国资现象,只是民企为了缓解资金链紧张而完成的一次“混合所有制改革”,是民企从自身面临的困境出发做出的一种理性选择。很多人把混合所有制改革仅仅与以引入民资背景战投为目的国企改革联系起来。殊不知民企在陷入财务困境时同样需要引入战投来缓解现金流紧张,建立更加合理高效的公司治理构架。看起来促使不同所有制同时存在,从而形成所谓所有制混合局面的“混改”,其实质是引入战投。因此,我们可以把近期发生在中国资本市场的民资控制权转为国资现象概括为“民企的混改”。

第二,对照此次“民企的混改”与一些已经或正在进行分阶段引入战投的国企混改,我们看到,二者显著的不同之处是,借助二级资本市场控制权转让来完成“民企的混改”,不仅效率高得多,成本低得多,而且以一种资本市场所特有的公开透明方式。尽管我们对中国资本市场很多不尽如人意的地方存在这样那样的批评,但上述事实一定程度表明,资本市场经过长期的建设发展已经具备基本的资源(重新)配置功能。它给目前正在积极推进的国企混改的一个启发是,未来如果借助资本市场控制权转让进行混改将会成本更低,效率更高。

第三,此次“民企的混改”为国资管理体系实现从“管企业”到“管资本”的自然转化上了生动的一课,为未来相关国企其他领域混改的推进积累了宝贵的经验。

我们知道,国企混改一个明确的方向是从原来的“管人管事管企业”转变为管资本。按照原国务院发展研究中心党组书记、副主任陈清泰的描述,所谓管资本就是改革经营性国有资产的实现形式,由实物形态的国有企业专项价值形态转为可以用财务语言清晰界定、有良好流动性、可以进入市场运作的国有资本。在国有资本投资运营机构代替实体企业成为国资委新的监管对象后,经过“国有投资运营机构的隔离”,国资委与实体企业“不再有直接产权关系,也无权穿越投资运营机构干预其投资的公司,政企分开顺理成章”。

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